锂价下滑、上游去库，天齐的苦日子还会持续 | 见智研究

今年上半年，利润大幅度下滑成为锂盐厂商的标签，天齐锂业也难以逃出。

今年二季度，天齐锂业实现了营业收入133.7亿元，同比增长47.97%，环比增长16.82%；但是归母净利润降低至15.77亿元，同比下滑77.47%，环比下滑67.65%。总体来看，天齐锂业的锂盐业务下滑严重，不过，锂矿业务却维持正增长。

(相关资料图)

上半年，锂精矿价格下滑幅度不大，所以天齐锂业的锂矿业务的确表现不错（文菲尔德利润总额增加，导致所得税都大增158.6%至69亿元），但天齐锂业在矿端只有文菲尔德（掌握泰利森矿）26%的权益，所以对于拥有100%权益的锂盐加工端来说，相较行业利润主要留存在锂盐端的去年，今年天齐锂业的利润出现下滑。

值得注意的是，对于接下来的锂价走势，市场依然不乐观，广期所有关明年1月至7月的碳酸锂期货价已经降至20万元/吨以下。天齐锂业还将在行业寒冬中踯躅。

1、锂盐印钞机模式熄火，锂盐厂商的利润寒冬

与去年锂行业长期处于高景气度不同，今年上半年，国内的碳酸锂价格一度跌至17万元/吨低位。广期所交易价格显示，明年碳酸锂依然大概率在20万元/吨以下徘徊。

同样，锂盐厂商也从去年三、四位数的利润增速到今年转负。以目前国内11家主要的锂盐厂商为例，2023年上半年的利润增速，以及毛利率都出现集体下滑，其甚者已经出现亏损，天齐锂业也难逃行业β。但是，锂矿自给率100%的天齐锂业，在矿段维持了利润正增长。而身陷环保问题的锂云母厂商江特电机，因为产能利用率低，出现亏损。

2、锂化合物及衍生品业务

受累于今年上半年锂盐价格下行和中下游厂商集体去库，大部分锂盐厂商整体销量不佳，产能利用率都出现下降。以盐湖股份为例，今年一季度产量只有6300吨，销量更是暴跌至1400吨。

天齐锂业也不例外，今年上半年，天齐锂业的锂盐业务营收87.8亿元，同比降低10.62%，营收占比更是降至35.4%，毛利率也降低8.9个百分点达到78.64%。

这也是天齐锂业的锂矿业务首次反超锂盐业务，锂盐业务的营收占从常年的65%大跌至35%。不过锂精矿价格上半年较去年还有所增长，二季度锂精矿价格下滑远低于锂盐，因此天齐的锂矿业务依旧维持正增长。同时，由于100%的锂矿自给率，天齐锂业的锂盐产品的盈利空间虽然被压缩了不少，但是整体毛利率下滑幅度并不大。

3、锂矿业务

下行周期，锂精矿价格的下滑速度相较锂盐明显滞后。2023上半年锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价为4634.5美元/吨，甚至出现同比增长34.7%的情况。

截至二季度，澳大利亚的主要锂精矿厂商，除了Mt Marion，其他厂商如皮尔巴拉、格林布什、wodgina和Mt Cattlin等的锂精矿价格依然保持在4000美元/吨以上，与去年二季度水平差距不大。

天齐锂业的锂矿来源主要还是格林布什锂矿，目前产能达到162万吨/年，规划产能高达214万吨/年，完全能满足天齐锂业未来的锂盐生产（14万吨）需求。100%的自供率也让天齐锂业的锂矿业务表现不错，锂矿业务营收高达160.4亿元，同比增长259%，毛利率增长14.73个百分点达到91.78%。但值得注意的是，锂精矿价格的下滑只是迟到，并非不到。天齐锂业的格林布什矿，虽然二季度的锂精矿价格依然高达5431美元/吨，但三季度已预期会下降至3739美元/吨，环比下滑幅度高达31%。

4、存货依然处于高位

随着电池级碳酸锂价格在2季度环比下降37%，锂盐厂商也开始面对久违的库存压力。

尤其在今年一季度，中游材料厂商的碳酸锂库存从万吨水平大幅降至千吨级别，中游看淡后市也让上游的锂盐厂商开始减产。

但依然无法改变过剩局面，锂盐库存压力持续向上游转移。

截至二季度，天齐锂业的存货达到31.26亿元，处于历史次新高，同比增长107.8%；存货周转天数高达148.4天，处于近3年次高点；而相对应的，天齐锂业的应收账款和票据也增长至85.72亿元，创下历史新高，应收账款周转天数同比大幅提升27天至59.7天。

可见，在今年上半年，在与中下游厂商合作的过程中，无论是产业链地位，还是议价能力，目前的锂盐厂商都并不占优。

不过，锂盐厂商可能在3季度迎来短暂喘息。随着金九银十新能源车旺季到来，中下游厂商会开始碳酸锂补库。届时，锂盐厂商们的盈利有望得到部分修复。但中期来看，行业供需关系依然没有大幅改观。

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