诺唯赞(688105)2022年报&2023年一季报点评：新冠资产出清 有望迎来困境反转

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事件：2023 年4 月26 日晚诺唯赞发布2022 年度&2023 年一季度报告，2022 年公司营收35.69 亿元（+90.99%），归母净利润5.94 亿元（-12.39%），扣非归母净利润5.97 亿元（-7.28%）；2023Q1 营收3.02 亿元（-69.02%），归母净利润-5062 万元（-111.74%），扣非归母净利润-7513 万元（-118.21%）。

段落提要： 2022 年公司常规业务营收10.14 亿元（+41.03%），其中生命科学营收约6.94 亿元（+30%），生物医药营收约2 亿元（+106%），体外诊断营收1.2 亿元（+35%），我们估计新冠业务营收约25 亿元。

2022 年公司利润下滑主要系①人员由2380 人大幅扩张至4096 人，相关费用亦大幅增涨；②受新冠产品价格波动影响，综合毛利率下降12.3pct；③新冠相关资产计提减值4.85 亿元。2023Q1 常规业务营收2.69亿元（+24.5%），有所恢复，利润为负主要系①抗原物料计提减值5800万元（截至Q1 末我们认为公司新冠资产已基本出清）；②人员费用压力犹在，收入受疫情影响不及预期下三费同比增长21%，Q1 末人员减少约800 人，Q2 始轻装上阵。

号我们认为公司外部经营环境发生较大改变，在经营调整过程中价值易被低估。我们当前观点主要为：①诺唯赞主营业务分子试剂行业空间大增速快，且处于国产替代关键期，公司市占率仅为5%左右，仍有较大成长空间；②公司虽新冠受益，但疫情三年高校科研严苛防疫政策亦使公司无法发挥直销优势，公司销售人员数量与相关投入远超竞争对手，2023 年正常化后业绩有望超预期（从Q1 常规业务增速来看表现优于大部分同行业公司），巩固龙头地位；③公司2019-2022 年研发费用CAGR高达85%，各项业务均有较大进展，叠加合成生物学、实验室耗材等横向新业务拓展以及海外市场开拓，未来增长动能充足。

盈利预测与投资评级：由于公司经营环境发生较大改变，经营策略有所调整，我们将公司2023-2024 年营收预期由25.16/26.72 亿元调整为14.5/19.8 亿元，归母净利润由9.4/8.0 亿元调整为2.5/5.0 亿元，预计2025年营收27.4 亿元，归母净利润7.4 亿元，当前股价对应PE 分别为56/28/19×，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降等。